建设银行:经济回暖带动盈利向好

　　建设银行:经济回暖带动盈利向好

　　在经济回暖的背景下,建行信贷调整持续推进,资产质量平稳 2012年下半年以来,以稳增长为目标的投资项目有所启动,在此带动下经济回暖迹象明显。至年底,企业库存、工业增加值等宏观指标均出现改善趋势。在此背景下,建设银行下半年信贷需求稳定,信贷增长平稳。信贷结构继续推进,加大零售和小企业贷款投放力度,有选择地参与重大基建项目,主要保障在建续建的重点投资项目信贷需求。资产质量保持稳定,包括浙江小企业在内的主要风险因素,已在前期基本释放完毕,预计年末不良率保持平稳,基本与三季度末持平,仍为1%左右。

　　受益于贷款定价能力稳定,净息差稳中略降 在全市场流动性仍然稳中偏紧的局面下,银行业贷款定价能力普遍稳定。而作为大型商行,建行存款端重定价进度较快,我们根据2012年中报的重定价结构,预计80%以上的存款已经在年内完成重定价,因此资金成本下行较快。而建行长期贷款较多,年内完成重定价的贷款仅为70%左右,进度慢于中小型银行,因此2012年年内贷款利率下降有限,这使其年内净息差仍然保持在平稳水平,前三季度甚至还逐季略升。我们预计四季度仍然保持该水平,稳中略降,全年净息在2.71%左右,较前三季度略降3个基点。

　　佣金收入止跌回升,监管影响基本释放完毕 前三季度,受经济疲软、市场行情低迷、监管从严影响,结算清算、代理、财务咨询等收入下降,建行佣金收入同比增幅跌至1.6%。四季度,随着宏观经济与市场行情回暖,佣金收入回升,预计全年同比增长8%。

　　预计2012年盈利增长14%,维持增持评级 我们预计建行2012年净利润同比增长14%,每股收益0.77元,现价对应PE、PB分别为5.96倍、1.22倍。维持增持评级。